事件概述:据中国摩托车商会数据,2023年3月国内250cc+中大排量摩托车销售5.18万辆,同比+40.9％,环比+59.7％。2023年1-3月累计销售10.86万辆,同比+21.3％。

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分析与判断:行业:旺季重回高增预计23年行业30-40％增速3月同比40+％,旺季重回高增。据中国摩托车商会数据,,2023年3月国内250cc+中大排量摩托车销售5.18万辆,同比+40.9％,环比+59.7％,天气转暖、旺季来临催化下重回高增。3月终端库存环比下滑15.1％至2.20万辆,对应当月库存/销量比0.43,同步体现需求向好。2023年1-3月累计销售10.86万辆,同比+21.3％,行业累计增速有所放缓,主要源于二三线品牌拖累,若分拆五大核心品牌(春风、钱江、隆鑫、五本、新本)及其他,1-3月累计增速分别+28.6％和+10.0％。

商会进一步拆分250cc+销量,我们预计2023年中大排行业增速30-40％。2023年1月起,摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量,明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-3月250cc+合计10.86万辆销售中,上述四排量段销量分别7.66、1.73、1.44、0.03万辆,入门级排量段仍为销售主力。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善,我们预计2023年行业增速30-40％,持续推荐中大排摩托车赛道。

春风:两轮产品大年开启四轮扰动缓解利润兑现两轮摩托车:据中国摩托车商会数据,3月春风250cc+销售0.67万辆,同比+21.0％,环比+20.0％,1-3月累计市占率水平15.3％,且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列,体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级,1-3月累计销售1.66万辆,同比+21.3％。若考虑250cc,3月春风250cc(含)及以上销量1.23万辆,同比+8.3％,环比+51.9％,1-3月累计销售2.64万辆,同比+12.9％,出口端贡献主要增长。

展望后续,预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动:1)内销:仿赛新车450SR对标川崎Ninja400,2022年6月开启交付(据商会数据,1-3月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37万辆);同时据春风2022年秋季战略发布会,2023年公司将迎产品大年,包含6款燃油两轮(800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付,预计4月销量端有明显体现)、4款电动两轮产品,对于销量的拉动作用值得期待;

2)出口:2021年、2022年、2023年1-3月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、1.69万辆,同比分别+227％、+87％、+30％,2023全年我们预计50％增长。

四轮沙滩车:据中国摩托车商会数据,3月春风四轮出口1.71万辆,同比+10.3％,环比+45.6％,1-3月累计出口3.96万辆,同比+4.5％,体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面,客观扰动改善促进下,2022年、23Q1公司盈利能力明显向好。我们预计2023年将全年受益产品结构升级(U/Z占比提升)、海运费下降及海外建厂带来的关税节约,全年公司整体展望30％毛利率、7.7％净利率水平,建议重点关注。

钱江:产品定义能力提升明显表现优于行业产品定义能力提升明显,销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据,3月钱江250cc+销售1.56万辆,同比+59.2％,环比+123.6％,1-3月累计销售2.91万辆,同比+55.1％,表现继续优于行业,我们预计主要源于新车闪350、赛450出货及2022年同期相对低基数促进,出口相对有所拖累,1-3月250cc+累计出口0.54万辆,同比-41.9％。2022年公司产品定义能力提升明显,闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势,同级别核心竞品车型较少,需求延续确定性强。展望2023年,赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质,有望进一步抬升销量。

治理结构改善,渠道、研发、合作全面升级。1)管理:从国企到民企,2022年5月发布实控人增持+股权激励计划,其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成,股权激励(草案)覆盖全部5名核心高管;2)渠道:深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革;3)研发:2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业,设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作:2021年底同哈雷合资公司完成注册登记,2023年3月首款量产车型X350正式上市。

其他:隆鑫通用紧随本田份额相对稳定隆鑫通用:据中国摩托车商会数据,3月隆鑫250cc+销售0.54万辆,同比+31.0％,环比+14.1％,1-3月累计销售1.34万辆,同比+10.3％。无极品牌2023年多款新车推出,SR4MAX(350cc大踏板)、RR525(仿赛)等车型丰富产品矩阵,均具一定爆款潜质;电动品牌茵未旗下首款车型Real5T(高端电动踏板)亦于2022年底首批量产下线。

五本＆新本:据中国摩托车商会数据,五本3月250cc+销售0.28万辆,同比+13.9％,环比+72.4％,1-3月累计销售0.51万辆,同比+1.5％;新本3月250cc+销售0.33万辆,同比+89.4％,环比+109.2％,1-3月累计销售0.56万辆,同比+20.4％。自2021年5月稳定出货以来,本田份额基本维持10-15％区间。对于本田国产影响,我们仍延续此前判断,即对自主品牌短期影响相对有限,主因两者售价、定位尚存差异。

投资建议中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块,供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力,市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局,自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者,推荐【春风动力、钱江摩托】,相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。