事件：

1）2022 年公司营收17.32 亿元，同比+36.27%；归母净利润1.27 亿元，同比+111.81%。

其中，22Q4 公司营业收入3.77 亿元，同比增长6.06%，归母净利润-3078 万元，同比-64.89%。无分红。

(资料图片)

2）2023Q1 营收1.59 亿元，同比减少53.81%；归母净利润-3807 万元，由盈转亏。

我们的分析和判断：

1、海外业务：经销商调整库存，公司出口业务承压，2023 下半年改善可期！

2022 年公司国外销售收入达14.56 亿元（yoy+37%），占比达84%，毛利率22.06%，同比下降1.84pct。自2022 年9 月起，海外市场下游客物食品客户因囤货需求下降进入去库存周期，受此影响我国宠物零食出口自2022 年9 月开始连续7 个月同比下滑。在此背景下，2022Q4 公司海外订单下滑，公司业绩由盈转亏。当前行业出口改善曙光已现，2023 年3 月我国宠物零食出口额超7.26 亿元人民币，达过去7个月的出口数额新高，同比降幅缩窄至2.8%（对比1 月降幅27%、2 月降幅7%）。

我们认为随着下游库存逐步消耗，叠加公司产品力突出且与核心客户深度绑定，公司2023Q2 宠物食品出口业务有望迎来明显拐点，在2023 下半年恢复15-20%同比增长。

2、国内业务：自主品牌“爆品”策略奏效，关注公司国内业务快速成长公司2022 年国内销售收入达2.75 亿元（yoy+31%），毛利率23.57%，同比增长5.51pct。品牌方面，公司2022 年聚焦自有品牌，打造了“爵宴鸭肉干”等畅销爆品。在天猫和京东平台，公司自有品牌爵宴2022Q4 销售额达4777 万，同比+788%；2023Q1 销售额达2356 万，同比+378%（萝卜投资数据）。

渠道方面，公司直销业务发展迅速，2022 年公司国内ToC 直销业务营收 1.33 亿元，同比增速超50%，公司直销毛利率达33.76%，远高于经销业务，直销占比提升有望持续改善公司盈利水平。

3、新产能投放有序，中长期增长基础扎实

公司国内主粮产能逐步投产，满足2023 年国内自有品牌拓展需求；柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品项目2022 年开始生产（2022 年产能爬坡，尚处于亏损阶段），随着2023 年产能利用率的提升，业绩有望得到持续改善。新西兰4 万吨高品质宠物干粮项目工厂进行试生产准备工作，有望于2023 年进入正式的商业化运营阶段。

新西兰3 万吨高品质宠物湿粮项目有望于2023 年底投入使用，为公司长期增长奠定扎实基础。

4、投资建议：考虑到海外客户去库存影响，我们调整盈利预测。原先我们预计2023-2024 年，公司实现营收21.96/26.78 亿元，归母净利润 2.45/2.99 亿元。现调整为，我们预计公司实现收入20.3/24.5/30.2 亿元，同比+17%/21%/23%；归母净利润1.27/1.61/1.79 亿元，同比+0.3%/+26.0 %/11.5%。维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期等